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家电行业寒冬未过，格力电器(000651.SZ)的2025年成绩单“双降”，却仍豪气分红并启动百亿级回购。
4月28日晚间，格力电器发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入1704.47亿元、归母净利润290.03亿元，均同比下滑9.89%。这是格力自2020年以来，营收和净利首次双双下滑。
不过，2026年一季报带来些许暖意：营收429.66亿元，同比增长3.52%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%，成为白电三巨头中率先回正的企业。
一边是主业承压、行业缩量，另一边是经营现金流逆势大增、百亿回购注销与高分红齐发，格力的2025年，矛盾中透着坚守。
2025年的家电行业，经历了“冰火两重天”。奥维云网数据显示，全年家电全品类零售额8931亿元，同比下滑4.3%。分上下半年看，上半年在“以旧换新”政策刺激下同比增长9.2%，而下半年零售额4214亿元，断崖式下滑16%。
空调一度是家电各品类中表现最为亮眼的赛道。2025冷年零售量8059万台，同比增17.6%，销额2572亿元，同比增17.1%。然而内销增速仅0.7%，行业几乎全靠换新需求支撑。当政策红利退潮，市场原形毕露：2026年Q1，家电零售规模同比再降6.2%，其中3月单月降幅扩大至12.5%。
格力电器作为国内空调市场份额第一的企业，业绩与行业走势高度绑定。消费电器板块(含空调)营收占比78.06%，使得公司在行业下行时缺乏缓冲。2025年营收下降9.89%，与行业大盘降幅基本同步——坐在空调这条“大船”上，格力还没有另一条足够大的船去分散风浪。
与同行的对比更显出格力业务结构的单一。美的集团2025年营收4585亿元，同比增长12.1%，其中海外收入占比约42%，To B业务已成重要引擎；海尔智家营收3023.47亿元，同比增长5.71%，海外收入占比过半，全球化布局分散了单一市场风险。格力海外收入占比偏低，多元化尚处爬坡期，在行业整体收缩的2025年，表现最“忠实”地反映了国内家电大盘的冷暖。
营收净利双双下降近一成，经营现金流却逆势大增57.93%至463.83亿元，被称为格力年报最大的“谜之反差”。
净利下滑而现金流猛增，通常来自三个方面：一是渠道打款节奏变化，经销商预收款集中到账；二是原材料采购节奏后移，应付款项增加；三是存货减少，资金被释放。有接近格力渠道体系人士透露，2025年格力加大了对经销商回款的考核力度，部分区域要求年底完成预收款目标，这可能是现金流骤增的一个重要推手。
不过，2026年一季度的经营现金流急转直下，同比下滑29.11%，从侧面印证了上述季节性因素的存在。分析人士指出，全年经营现金流强劲本身是积极信号，但需观察后续季度能否持续，方能判断是否代表经营质量的实质性改善。
利润端的另一个细节值得关注：营收与净利降幅完全同步(均为-9.89%)，这意味着格力的净利率保持平稳，约为17%。在全行业价格战白热化、不少中小品牌利润降幅远超营收降幅的背景下，格力的溢价能力和成本控制能力仍具韧性。凌达压缩机、凯邦电机等核心零部件自研自产，使其面对市场下行时保住了利润底线。
多元化是格力多年来的核心命题，也是资本市场最关注的方向。2025年，格力在这盘棋上有些新落子。
“董明珠健康家”是当前格力推进品类扩张的核心载体。自2025年2月战略发布以来，截至2025年末全国门店已突破1000家。据公司披露，2025年全年标杆门店非空调品类产品销售占比达42.2%，部分城市如包头、石家庄门店非空调品类销售占比甚至超过50%。
4月28日，“董明珠健康家”深圳首家旗舰店在罗湖区深业泰富广场开业，面积超500平方米，董明珠本人到场站台。更早前，东莞落子2000平方米超大型体验中心，首创“家电展示+运动健康”沉浸式业态。
格力电器CMO朱磊对媒体表示，“董明珠健康家”线年公司将以门店质量优先为目标把控开店节奏——从铺量转向提质，这一表态暗示前期扩张可能带有一定的试错成本，部分门店盈利能力有待巩固。
从品类贡献看，非空调品类占比的提升是积极信号，但必须看到：一是42.2%是“标杆门店”数据，并非全体门店均值，整体非空调品类占比可能明显低于此数；二是这些门店多数为新开或改造店，前期选品、活动引流等资源投入较大，数据的持续性尚待验证；三是场景化卖家电的模式并非格力独创，海尔三翼鸟、美的智慧家均已布局多年，先发优势并不明显。
智能装备是年报中增速最亮眼的一块。2025年该板块营收6.81亿元，同比增长60.51%。格力已具备伺服电机、减速器等机器人核心零部件的自研自产能力，咖啡智能机器人已在多家门店铺设。朱磊透露，格力已具备做人形机器人的技术储备，目前主要基于自身需求大量开发工业机器人，对外销售规模仍然有限。
问题是6.81亿元在格力逾1700亿总盘子中占比仅0.4%，即便未来几年保持高速增长，短期内仍难以对整体营收方向构成实质性影响。工业制品及绿色能源业务收入173.81亿元，同比增长0.78%，体量可观但增速缓慢，同样难以接棒空调成为增长主引擎。
年报显示，公司拟每10股派发现金红利20元，加上已实施完毕的中期分红每10股派10元，全年每股累计分红3元，合计分红约167.55亿元，占归母净利润的57.8%。自上市以来，格力累计现金分红已超过1587亿元。
与此同时，格力宣布拟使用自有资金50亿元至100亿元回购股份，其中不低于70%将用于注销并减少注册资本。以回购上限100亿元计算，这将是格力历史上规模最大的单次回购计划。
在行业下行期仍大手笔分红和回购，背后支撑来自充沛的现金储备与稳健的利润底线。有长期跟踪格力的投资者表示：“不增长就多分红，这对长期股东来说反而更踏实。”但也有人质疑：百亿回购用于注销固然能增厚每股收益，但这笔资金若投入到海外并购或核心技术研发，是否能为格力打开更大的长期空间？
截至4月28日收盘，格力电器股价约40.6元，以2025年每股收益5.20元计，市盈率约7.8倍；以全年每股3元分红计，股息率约7.4%，在A股蓝筹中位居前列。高股息率部分源于股价下跌，能否维持关键在于未来盈利的稳定性。
2026年一季度的正增长，是格力自2025年Q3行业拐头以来首次季度营收增长。基数效应是因素之一——2025年Q1因库存高企已出现增长放缓。同时，一季度经营现金流同比下滑近三成，提示我们对增长质量仍需保持审慎。
对于格力而言，空调基本盘在当前周期中仍具韧性，但天花板清晰可见。前有美的多元化全球化全面领先，旁有海尔全球品牌矩阵深度布局，后有小米等跨界竞争者虎视眈眈，格力的“空调依赖”正在从护城河变成围城。
“董明珠健康家”能否成为真正的第二增长极？智能装备的高增速能否持续并放大规模？海外自主品牌何时能形成可观的收入贡献？这三个问题，将在未来两到三年内决定格力能否突破“空调龙头”的估值天花板。
在家电行业整体磨底的漫长季节里，格力正用高分红回馈投资者，用渠道变革寻求增量。只是，分红能稳住股价的底部，却撑不起估值的未来。真正的破局，还需要多元化交出更有分量的答卷。返回搜狐，查看更多
